污水处理行业2019展望：市场机会—提标改造和行业扩展

展望2019年，我们相信市政污水处理营运商将会继续获得更多发展机会，原因如下: 1）由于市政污水排放的增长和**要求更高的处理标准，未来将会有更多污水处理项目；2）污水处理设施的提标改造(一级B提升至一级A)以及污水处理相关行业的扩展如污泥处理和管网系统等等，都推动了污水处理费的增长。另一方面，我们相信**在未来会继续对PPP库进行清理以保持库存项目的质素。然而，我们并不太担心污水处理行业因退库事件受到影响，原因在于2018年**至*三季度新增入库的污水处理相关项目投资额仍保持在一个高位。此外，一些主要营运商如上海实业环保(807 HK)也**参与过PPP项目，因此也不受PPP风暴的影响。目前污水处理行业的市场份额仍然非常分散，前5名污水处理营运商以2018年上半年的营运能力作计算只占了19%的市场份额。我们相信未来在更严格的污水处理标准下，市场整合将会持续进行。而有着良好记录和项目执行能力的市场营运商，如北控水务(371 HK)和北京**(600008.SS)将在未来占有更高的市场份额。

市政污水排放总量上升; 工业污水排放总量下降

在国家城镇化，人口增长和经济发展下，我们认为中国市政污水排放总量会在2018年年底达到预期目标589亿吨(+3.2% YoY) (图1)。市政污水排放总量较高的主要出现于经济发达地区，包括广东省、江苏省，山东省，河南省和浙江省(图2)。 相反，在工业设备的升级，近来频繁的环保督察和排污许可证的限制下，我们预计工业污水排放总量将会一直维持其下降趋势。

我们预计2019年市政污水排放总量将会维持其平稳上升趋势，并会逐步达到608亿吨(+3.2% YoY)。尽管增长速度很慢，但仍能使营运商在未来扩展其污水处理能力。

污水处理率在2018年接近97% - 预计会逐渐升高

在市政污水排放总量增长和国家政策如《水污染防治行动计划》和《十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的支持下，**将推出更多污水治理项目。假设污水设施利用率为80%，我们估计在2018年年底市政污水处理能力将会达到1.96亿吨/天（图3）中，对应的年处理总量达到570亿（图4）。

尽管市政污水处理处理率在2018年已达到97％的一个如此高的水平，但是我们相信市政污水处理能力仍会继续其稳步增长，原因如下：1）市政污水排放总量仍在平稳上升；和2）市政污水处理率的持续上升趋势，预计在2019年会达到98％（图4）。

项目的提标改造和污水处理相关行业的扩展带动污水处理费的增长

过去十年，国内居民所付的平均污水处理费一直上升(图5)，这是由于经济的增长，项目的提标改造和污水处理相关行业的扩展如污泥处理和管网系统所导政的。

我们预计未来将会继续提标改造的趋势，其原因如下:

提标改造的增长潜力。目前我国有多于70%的污水处理厂都只能达到一级B或以下的水质标准，显示出其提标改造市场的增长潜力。**开始关注项目的提标改造。《十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》显示出**开始关注项目的提标改造，并定下了目标投资额1,427亿*(图6)。地方**发文要求提标改造。一些地方**开始发文要求把所有一级B的污水处理厂都提标改造至一级A (图7) ，如辽宁省中的《关于2018年全省城镇污水处理厂提标改造计划的通知》便有所提及。项目回报率的提升。虽然目前项目的提标改造都是由**提出要求的，但营运商也乐于接受，这归因于项目在提标改造后能获得更高的污水处理费，并能提升项目回报率。除此之外，我们认为市场会逐步扩展污水处理相关业务。我们估计，2019年污泥治理市场将会逐渐扩大，主要受以下因素驱动: 1）在中滔环保(1363.HK) 非法处置污泥的事件中引起了整个市场对污泥处理的关注；2）在土十条出台并正式于2019年实行后，我们预计将会有更多的环保督察。而事实上，《十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中也提到了其目标投资额为294亿 (图6)。整体来看，我们相信2019年在项目的提标改造和污水处理相关行业的扩展下，营运商为了回收所付出的资本投入将申请提高污水处理费。

**清库是为了整顿PPP市场的不良风气 对污水处理行业影响不大

2017年11月，财政部发布《关于规范**和社会资本合作(PPP) 综合信息平台项目库管理的通知》，即财办金【2017】92号文，用以清理项目库内不合格的项目，如未能满足业务标准要求或非法债务融资担保等，都会遭到清理。根据我们的统计，从2017年11月到2018年3月，退库项目的投资额达到人民币12,210亿(图8)。被退库较多的是交通运输和**工程的项目，占了总投资额的58%。尽管退库的风暴为市场带来了不少负面情绪，但是对污水处理行业的影响可谓微不足道，被清库的污水处理项目投资额只有222亿，只占退库项目投资额不到2% (图9)。

另外，尽管入库要求提高使入库项目的增长速度下降，但水务相关的入库项目仍然保持着增长的势头。从数据中所得，在2018年**季度至*三季度的污水处理和水环境治理的入库项目投资额在**有意推动环境保护的情况下分别达到1090亿和1057亿(图10)，数额相比上一年同期的430亿和530亿更高。

在2019年，我们预计**将会继续其清库行动，以维持PPP库内的项目质素。然而，我们相信污水处理行业的发展将不会受到影响，原因如下: 1）PPP市场在经过退库的风暴后已进入稳定期，累计投资额也在2018年稳步上升(图11)；2 )某些营运商没有参与PPP项目，不受PPP市场波动的影响，如上海实业环保(807 HK); 3）在**有意推动环保行业发展而又受到资金约束的情况下，PPP市场将发挥重大功效，污水处理项目的数量在PPP市场上有望提升。

主要营运商会在2019年会继续沿用其一贯以营运为本的策略 (BOT & TOT)

较近几年, 不少营运商采用BT模式作为其发展策略。然而，在地方**进行愈来愈多BT项目使债务过高和出现过多表外债务的情况下，财政部推出《57号文：财政部关于进一步做好**和社会资本合作项目示范工作的通知》，明确指出BT模式不符合**推进PPP的宗旨，对采用BT模式 “不予受理”。从2016-2018年, 营运商反璞归真的回到了当初以营运为本的策略，签署了更多的BOT或TOT的合约。

展望2019年，污水处理营运商将从不断增加的市政污水排放和更高的污水处理费中获利。目前污水处理行业的市场份额仍然非常分散，前5名污水处理营运商以2018年上半年的营运能力作计算也只占了19%的市场份额，我们相信未来在更严格的污水处理标准下，市场整合将会持续下去，投资额会有所上升。而有着良好记录和项目执行能力的市场营运商，如北控水务(371 HK)和北京**(600008.SS)将在未来占有更高的市场份额。

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